工商時報【凱基投顧董事長朱晏民】歷經今年以來的低迷,全球景氣在第三季將結束之際,終於慢慢看到曙光。由於這波景氣的下行基本上只表現在製造業(服務業持續在高檔),只要看到製造業回溫,整個景氣也會回溫,而目前的下行走勢已經接近結束。各區來看,美國10年債殖利率近期回升,也呼應製造業的探底看法;而歐元區因德國經濟對中國依賴甚深,其好轉前難見歐元區經濟改善。觀察先前市場所擔心的三個風險,都不至於往過度負面的方向去發展,已經稱不上明確的「風險」。首先,在中美貿易戰方面,10月最新的中美談判結果證實我們先前的預期,因貿易戰對美國相對殺傷力越來越大,美國已漸漸失去繼續強硬下去的本錢,兩國之前的衝突於是出現轉圜。進一步,或許我們能夠期待在年底前出現轉圜,美方可能取消某些已課稅品項的課稅,或下調一些品項的稅率。另一方面,根據過去經驗,貿易衝突僅增加波動度、並不改變股市原本的走向,若真出現利空,反而是股市絕佳的買點。此外,就美國殖利率曲線倒掛議題上而言,本次殖利率發生倒掛的原因與過去不同,且倒掛持續的時間可能也相當短暫,稱不上經濟衰退的風險。最後,人民幣貶值的問題,人民幣匯率9月已經持穩,反映貿易戰的正向發展及未來全球景氣回溫、美元走弱(人民幣隨之走強)的觀點,市場無需對人民幣有太悲觀的看法。第三季起主要央行開始寬鬆,再度扮演股市的救世主:降息或許對基本面的挹注需要時間來實現,但對於評價的提升,則有立即的效果。特別以今年來看,低利率對股市的支撐效果非常明顯;以美股為例,美股每上漲1%,美債殖利率變動的幅度創2010年以來新低,充分顯示低利率對股市的利多。整體而言,若景氣下行可控、加上寬鬆環境,股仍優於債。而在啟動降息後,因短率下降、長率上升,殖利率曲線會重新變得陡峭。操作上,應該要將部位更積極地調整為高beta的模式,除了因降息本來就更有利於循環股的獲利成長與評價擴張外;當殖利率曲線重新變得陡峭時,對循環股的挹注也非常明顯。在區域選擇上,目前美股仍是首選。即便美國經濟在明年中以後發生衰退,過去經驗顯示,衰退前的7∼2個月(今年下半年起算半年)股市報酬仍豐,最快也是等到明年初再減碼即可。其他成熟市場景氣表現仍偏弱,若全球經濟後續的展望如我們預期的在年底前、明年初逐漸回溫,則其他地區股市應會有基本面回溫(相對於美國)加上股價落後補漲的行情,在歐元區與新興市場將會特別明顯。至於未來要注意的風險方面有三:1.川普彈劾案逼使其在外交上強硬以轉移焦點;2.英國硬脫歐;3.美國2020總統大選民主黨若由極左派的華倫代表出征且對決川普的勝率提高,則對股市的影響將是負面。


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